在新基金发行中逐渐消失的中小公司
来源：泄露天基 作者：公募吴彦祖
2025年上半年基金新发市场已经告一段落。
从数据来看，上半年基金新发规模近5400亿，新发数量超670只。
基金新发规模和去年同期相比，下降了1400亿。
但是从发行的结构上，我们还是能发现一些新的趋势。
一、等级日渐森严的基金新发业务
我们将基金公司按照管理规模（含货币）分为5个档次：
1-20位、21-50位、51-80位、81-120位、120位往后。
按照不同管理规模区间，我们梳理了2025年上半年基金新发的数量和规模。
从数据来看，管理规模越大的公司，新发基金数量越多、规模越大。
例如，排名1-20位的基金公司，上半年平均新发基金15只以上，平均新发规模超过120亿元。
每往下一个层级，新发规模都是按照腰斩以下的速度递减。
具体如图：
从统计结果来看，这符合《公募基金高质量发展行动方案》鼓励的公募基金供给侧改革方向，也是一个高度同质化行业发展的必然趋势。
类似的趋势，也体现在了基金托管人的竞争之中。
上半年，从基金新发中获得新增托管规模最多的10家基金托管人，基本上是以零售业务为主的行业头部销售渠道，其中又以商业银行为主，例如、等。
名单上，凭借数只信用债指数基金的新发规模，排名第三位，是为数不多的主要以机构资金新发基金进入名单的托管人。
对比之下，同以机构资金见长的，显得相对平庸。
二、ETF业务继续蓬勃发展
ETF，我们聊3个趋势：
1、等级更加森严的ETF业务
从商业模式的角度，ETF业务对于基金公司和基金销售渠道而言性价比似乎不高，不过大家都继续被这一股指数化大潮裹挟前进。
排名1-20位的基金公司，上半年合力新发了183只ETF/ETF联接基金，发行规模合计突破1160亿。
TOP20基金公司的ETF新发规模占比达到了惊人的76.2%。
平均每家公司发行9只、发行规模58亿。
排名21-50位的公司，这一数据骤降至2只、10亿，再往后几乎位0。
具体数据，如图：
ETF业务，体现出了较传统基金销售业务更加森严的等级门槛。
反过来说，这也是对中小基金公司的一种保护和劝退。
如此内卷的ETF销售浪潮之下，给中小基金公司的基金发行2点建议：
（1）思考当前ETF销售有哪些痛点是自己可以补位的，例如销售费用过低；
（2）回归本源、打造自身投研能力和特色，这也符合监管鼓励方向。
我们也注意到，排名80位开外的基金公司，依然发行了5只ETF。
这其中的4只来自拥有强大股东实力的东财基金，剩余1只是硬卷中证A50 ETF的新华基金。
为什么说是硬卷呢？
因为后者的这只A50基金成立于今年3月28日，发行规模2.59亿，最新规模1300万元，6月以来最低的一天成交金额仅5万元，或许已经注定了结局。
2、ETF向场外销售渠道迈进
ETF业务的另一个不得不重视的发展趋势，是朝着非券商渠道发展。
上半年，募集规模最大的两只ETF基金，分别是华夏和易方达的科创综指ETF联接。
由于有场内首发规模的限制，ETF通过场外渠道联接基金的发行，可以轻松实现单类产品的规模突破。
这将是未来头部公司不得不重视的一个趋势，因为有一点已经成为共识：
同一指数下的ETF产品，最终一定是垄断或者寡头垄断的格局，大部分都将会在烧钱和清盘中挣扎，具体可以看我们写过的文章：
A500ETF的结局早已注定
此外，我们注意到上证380/上证580ETF已经开始上报，目前来看仅最头部的两家上报，只能说大家都逐渐卷不动了。
3、债券ETF是下一个兵家必争之地
相对于股票型ETF，债券型ETF更早地就展现出了头啖汤的威力。
目前，几只场内债券ETF的单品都是寂寞无敌的存在，例如一些发行时间较早的信用债类ETF，以及场内独有的两只30年国债ETF。
今年基金公司开始狂卷债券ETF，也是看到了行业发展仍处早期，竞争格局仍不明朗，或许仍有突破机会。
我们认为，债券ETF的大内卷时代，或许才刚刚开始。
三、基金新发的结构化亮点仍存
除了上述的大趋势外，按产品类型来看，2025年上半年的基金新发不乏结构化亮点。
按产品类型的发行规模对比图，我们放在文末了。
相比于2024年上半年，不少基金类型的新发规模实现了较大突破。
1、指数增强基金值得持续关注
指数基金方面，除了ETF之外，场外指数增强基金也迎来高速发展。
上半年，场外指数增强基金新发规模突破380亿，同比大增675%。
不少基金公司，绕过了低管理费的纯指数基金，希望通过自身超额能力的创造，在指数增强基金中破局。
深耕指数增强基金，兼顾了指数化大趋势、核心投研能力构建以及管理费收入这三者，是一个很好的方向，我们之前文章也给过中小基金类似的建议。
2、公募FOF新生？
上半年，FOF基金的新发明显恢复。
去年上半年，FOF新发几乎停滞，而今年上半年，偏债混合FOF、债券FOF、偏股混合FOF均得到重启。
最亮眼的偏债混合FOF新发规模超240亿，这既有低利率环境之下资产荒的大背景，也得感谢招商银行的一枝独秀的贡献。
仅是托管在招行的东方红、富国、南方旗下FOF，上半年新发规模就突破了160亿。
3、主动权益基金复苏
大家最关注的偏股混合型基金，上半年发行482亿。
贡献超过一半的，正是行业关注度非常之高的新模式浮动管理费基金。
随着股市回暖和结构化行情的亮眼，部分主动基金经理获得了重新募集的勇气和底气。
4、机构债基有点难
最后聊个上半年比较难的业务，那就是商业银行的纯债基金投资。
数据上看，中长期纯债基金和利率债指数基金上半年都算小年，新发规模同比均下滑超1000亿。
这除了机构债基审批较慢产品受限之外，债市缺乏明确机会也有很大原因。
总体而言，上半年的机构债基业务发展缓慢，但相对而言，这已经是等级最不森严的新发业务了。
上半年各区间基金公司的机构债基新发规模如下图（注：这里统计的是合计而非平均）：
五、上半年基金新发结构图
最后，附上按产品类型的2025年上半年公募新发结构图。
（全文完）
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